《金证研》南边老本中心 望山BR/作家 西洲 映蔚/风控

回归湖北香江电器股份有限公司(以下简称“香江电器”)上市历程，在这次呈报港交所之前，其曾呈报深主板。而在上次呈报中，香江电器未复兴第二轮问询函即“除去”上市肯求。而香江电器“改谈”港交所背后，其被证监会条款补充诠释要紧债权债务情况，以过甚前期呈报A股刊行上市是否存在对本次刊行上市产生要紧影响的事项。

值得看重的是，香江电器超九成收入来自ODM/OEM模式，自有品牌销售收入及占比逐年走低。这次上市，香江电器募资的将来意想包括引进新的品牌以增强OBM业务，却称尚未物色到拟收购指标。ODM/OEM模式下，香江电器曾向两家生意商客户销售的毛利率告负，原因触及维系弥远合营考虑、新产物前期模具成本等开发成本较高档情况。

另一方面，陈说期内，花坛水管为香江电器孝敬近两成收入，且多年来仅有别称客户。而供应商顺良发工业(深圳)有限公司(以下简称“顺良发”)成立畴昔即与香江电器合营，顺良流配合花坛水管产物研发，且香江电器的内管加工及穿管拼装亦由顺良发认真。需要指出的是，顺良发实控东谈主在香江电器的湖北香江厂区方位县新设筹办主体，公开信息称该主体制造智能园艺开垦制品。

一、ODM/OEM模式孝敬超九成收入曾向客户销售毛利率告负，募资引进新品牌却未物色到指标

当今，家电代工场行业正加快技巧迭代驱动产业链协同升级，头部企业依托限制效应，也在捏续强化其竞争壁垒‌。

这次呈报港股，香江电器ODM/OEM模式孝敬的收入占比超九成，但自有品牌的销售收入及占比逐年走低，截止2024年上半年不及5%。同期，香江电器在陈说期内，曾向两家生意商客户销售毛利率告负。

1.1 ODM及OEM业务模式孝敬收益超九成，自有品牌销售收入及占比逐年走低

据香江电器终末本色可行日历为2024年9月23日的招股诠释书(以下简称“2024年9月23日港股招股书”)，2021-2023年及2024年上半年，香江电器的收益离别为14.8亿元、10.97亿元、11.88亿元、6.14亿元。2022-2023年，香江电器的收益同比增长率离别为-25.9%、8.33%。

同期，香江电器期内溢利离别为0.72亿元、0.8亿元、1.21亿元、0.61亿元。2022-2023年，香江电器的期内溢利同比增长率离别为11.78%、51.33%。

可见，香江电器的收益在2022年出现同比下滑后，到2023年虽有增长，但仍未“回到”2021年水平。2021-2023年，香江电器的期内溢利呈现贯通上涨趋势。

据2024年9月23日港股招股书，香江电器专注电器类家居用品及非电器类家居用品的研发、计算、坐褥与销售，主要以ODM/OEM模式营运。

在ODM模式下，香江电器与客户合营构想产物计算，再由香江电器进行坐褥；在OEM模式下，客户向香江电器提供计算，香江电器只认真坐褥。

另自2016年起，香江电器开展OBM业务，据此以三个自有品牌计算、研发、坐褥及销售产物。且其OBM产物主要在主要电商平台(包括亚马逊、京东、天猫及拼多多)销售。

2021-2023年及2024年上半年，香江电器ODM/OEM模式下产生的收益离别为13.86亿元、10.36亿元、11.39亿元、5.91亿元，占额外令辰总收益的比例离别为93.7%、94.4%、95.8%、96.3%。同期，香江电器OBM模式下产生的收益离别为9,394.9万元、6,137.3万元、4,970.6万元、2,296万元，占额外令辰总收益的比例离别为6.3%、5.6%、4.2%、3.7%。

也即是说，2021-2023年及2024年上半年，香江电器超九成收益系通过ODM/OEM模式终了，而同期自有品牌产生的收益占比不及7%，且收入及占比呈下滑趋势。

且据2024年9月23日港股招股书，2021-2023年及2024年上半年，香江电器销售开支中的营销及扩张开支，占额外令辰总收益的比例离别为45.9%、42.2%、32%、30.6%。

而此配景下，香江电器欲募资用于收购商场上的现存品牌。

1.2 香江电器募资的将来意想包括引进新的品牌以增强OBM业务，称尚未物色到拟收购指标

据2024年9月23日港股招股书，这次呈报港股上市，香江电器的指标为收购蚁集在西洋商场提供生涯家居用品的品牌领有东谈主，拟动用募资额引进新的品牌以增强OBM业务。

截止终末可行日历2024年9月23日，香江电器尚未物色到任何拟收购的品牌，其意想在编纂后开动物色合适的指标，并物色到合适的指标后2027年底前完成收购。

不仅如斯，在业务以ODM/OEM模式为主的情况下，香江电器的客户考虑贵重值多礼贴。

1.3 ODM/OEM模式下，香江电器曾为维系合营考虑向生意商客户销售毛利率告负

怜惜香江电器呈报主板上市的问询复兴。

据出具日为2023年9月26日的《对于湖北香江电器股份有限公司初度公开刊行股票并在主板上市肯求文献的审核问询函的复兴》(以下简称“深主板首轮问询复兴”)，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器ODM/OEM模式中，生意商客户孝敬收入占香江电器主营业务收入的比例离别为6.08%、5.99%、10.54%、1.79%。

其中，TGI(FAR EAST)Limited(以下简称“TGI”)、Wachsmuth & Krogmann(Far East)LTD(以下简称“WK”)为香江电器主要的生意商客户之一。

2020-2022年及2023年1-6月，香江电器对TGI的销售金额离别为482.26万元、665.14万元、5,618.21万元、125.47万元；同期，香江电器对WK的销售金额离别为1,350.79万元、3,823.38万元、2,999.74万元、0元。香江电器暗意，因WK、TGI等客户主要用于销售促销活动的产物，不同时辰向香江电器采购的产物品类和数目各异较大，2023年上半年订单量，导致生意商前五大客户销售收入减少。

值得一提的是，香江电器存在对上述两大生意商客户的销售毛利曾告负。

据深主板首轮问询复兴，香江电器2020年向TGI的销售毛利率为-49.97%，2021年向WK销售的大部分水壶类产物毛利率为负。

对此香江电器暗意，对于TGI，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器向TGI销售毛利率离别为-49.97%、14.94%、19.94%、-13.34%。2020年香江电器向TGI销售毛利率为负，主要原因为两边在新产物委用上共同承担了相应耗损；2023年1-6月毛利率为负，主要原因为2023年香江电器销售给TGI的酸奶机为新款产物，新产物前期模具成本等开发成本较高，在2023年上半年销售金额较小情况下，单元成本偏高，导致2023年上半年销售毛利率为负。

对于WK，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器向WK销售毛利率离别为10.47%、-5.41%、8.89%、0%(销售额为0元)，其中2021年香江电器向WK销售毛利率为负，主要为销售的煎烤类产物和电水壶类产物的毛利率为负，毛利率离别为-22.01%和-6.9%。

同期，香江电器暗意，WK为德国大型零卖商ALDI的弥远供应商，香江电器与WK从2013年开动成就合营考虑，合营于今近十年，合营考虑精采。WK产物主要用于ALDI促销使用，单一品类产物采购量较大，况兼在国内接管了较多的供应商手脚备选供应商，不同供应商之间竞争热烈，香江电器为贵重弥远合营考虑，2021年向其销售的煎烤类产物和电水壶类产物报价较低，从而导致产物销售毛利率为负。从弥远合营角度，香江电器对WK的业务为盈利。

从上述信息来看，2020-2022年及2023年1-6月内，香江电器对主要生意商客户TGI、WK的销售毛利率曾告负。其中2021年，香江电器向WK销售的毛利率为负，原因系不同供应商之间竞争热烈，香江电器为贵重与客户的弥远合营考虑而对电水壶等产物报价较低。

需要诠释的是，2024年9月23日港股招股书透露，电开水壶、电烤炉属于小家电产物。

概括来看，这次呈报港股背后，陈说期内，香江电器ODM及OEM模式的业务创收超九成，但自有品牌的销售收入及占比均逐年下滑。此外，香江电器ODM/OEM模式中，香江电器曾向两家生意商客户销售的毛利率告负，原因触及维系弥远合营考虑、新产物前期模具成本等开发成本较高档情况。

二、花坛水管销售或“绑定”惟一客户，供应商参与研发背后香江电器自有产线现疑团

对于拟上市企业，监管层对于要紧客户依赖的担忧是收入的可捏续性，对拟上市企业要紧供应商依赖的担忧是原材料成本的风险性。

这次呈报港股时辰，香江电器花坛水管所需的主要原材料及加工拼装等主要向供应商顺良发采购。而顺良发成立畴昔，香江电器向该产物的惟一客户主动冷落升级花坛水管产物，经过中，顺良流配合花坛水管原材料的研发，并提供加工拼装等就业。

2.1 花坛水管系毛利率最高单品，截止2022年4月触及坐褥该产物的厂房产物并未包括花坛水管

据2024年9月23日港股招股书，香江电器产物可分为电器类家居用品及非电器类家居用品，其中电器类家居用品的产物包括电热类家电、电动类家电、电子类家电；而非电器类家居用品包括花坛水管和其他。其中，其他包括锅具、清洁器用过甚他家居用品等。

2021-2023年及2024年上半年，电器类家居用品孝敬收益占额外令辰总收益的比例离别为76.1%、82%、78.5%、76.1%；非电器类家居用品孝敬收益占额外令辰总收益的比例离别为23.9%、18%、21.5%、23.9%。

其中，非电器类家居用品中的花坛水管业务收益，占额外令辰总收益的比例离别为22%、16.5%、18.7%、22%；同期，花坛水管业务的毛利率离别为39.5%、40.2%、38.4%、35.1%，毛利率远高于电器类家居用品过甚他产物。

“蹊跷”的是，截止2022年4月，香江电器旗下坐褥花坛水管的厂区，或并无相应的产物坐褥线。

据2024年9月23日港股招股书，截止2024年9月23日，在国内，香江电器共有七座坐褥设施还是投产。其中，位于湖北省黄冈市的湖北香江厂房，计算及制 造ODM/OEM 产物，包括电热类家电及花坛水管，其他六座坐褥设施败露的计算及制造产物未包括花坛水管。在国外，香江电器已在印尼东爪哇省缔造一座坐褥设施，预期将于2025年第一季投产。印尼厂房的计算主要用于制造电子类家电及花坛水管，总建筑面积约7,745普通米。

这意味着，香江电器合并规模内或仅湖北香江厂房坐褥花坛水管产物。

另外据香江电器签署日为2023年9月26日的深主板招股书，在公司及合并报表规模内其他主体的业务单干中，截止2023年9月26日，香江电器合并规模内触及到花坛水管业务单干的主体，包括位于黄冈的香江电器母公司及印尼的DINGSHENG。

但是环评信息透露，截止2022年，香江电器母公司的厂区，或并无花坛水管产物考虑的开垦及产线。

据广州绿网环境保护就业中心(以下简称“绿网”)败露的编制日历为2022年4月的《香江电器-研发中心建造风景环境影响陈说表(混浊影响类)》(以下简称“研发中心风景环评陈说”)，截止2022年4月，香江电器母公司位于湖北省黄冈市蕲春县李时珍医药工业园。现存工程于2013年10月开工建造，2015年5月完成。2017年5月，香江电器启动扩建厂房风景，主要对现存工程部分外协坐褥工序改为由其自行坐褥处理，2018年2月2日通过了扩建厂房风景完好意思验收评审。现存工程产物包括不粘锅、电蒸锅、电烤炉等15款产物，其中并无“花坛水管”产物。

基于香江电器合并规模内或仅湖北香江厂房坐褥花坛水管产物，该厂房的现存工程中的产物并未见花坛水管的“身影”。

而“问题”才刚刚开动。

2.2 花坛水管仅可售予惟一客户TB，布套原料及寄予加工采购额险些一起来自供应商顺良发

据2024年9月23日港股招股书，香江电器暗意，其2023年花坛水管系列产物(海关HS编号39173900及40091200)的出口额占中国对好意思国出口额的9.13%，在业内稳占逾越地位。

值多礼贴的是，香江电器花坛水管业务仅有别称客户。

据2024年9月23日港股招股书，2020-2023年及2024年上半年，Telebrands Corp(以下简称“TB”)是香江电器花坛水管业务的惟一客户，TB产生收益占香江电器额外令辰总收益的比例离别为22%、16.5%、18.7%、22%。

左证香江电器与TB的框架公约，香江电器不得为其他客户制造或向其他客户销售花坛水管。

据深主板首轮问询复兴，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器花坛水管类产物的毛利率及毛利孝敬率中离别为30.42%、35.59%、47.19%、39.18%。香江电器是TB花坛水管产物的惟一供应商。

此外，香江电器花坛水管供应商相通值多礼贴。

据2024年9月23日港股招股书，2021-2023年及2024年上半年，五大供货商离别占香江电器总采购额的25.5%、18.2%、22.4%及19.4%，同期最大供货商离别占香江电器总采购额的8.9%、7.2%、9.4%及5.8%。

此外，2021-2023年及2024年上半年，香江电器第一大供应商离别为顺良发、顺良发、湖北益雄工业科技有限公司(以下简称“益雄工业”)、益雄工业。2021-2022年，香江电器向顺良发主要采购纤维水管外衣及半制品拼装就业，2023年及2024年1-6月向益雄工业主要采购纤维水管外衣。

需要诠释的是，2024年上半年，香江电器对益雄工业的采购额，系对顺良发和益雄工业所作一起采购之总额。其中，顺良发由一双父子领有，而益雄工业由该名父亲全资领有。

据深主板首轮问询复兴，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器的花坛水管布套主要向顺良发采购，向顺良发采购的花坛水管布套金额，占香江电器全体布套的采购比例离别为100%、100%、99.08%、100%。

同期，香江电器寄予加工工序中的内管加工、穿管拼装主要寄予给顺良发，寄予顺良发进行内管加工的加工费占香江电器内管加工费的比例离别为100%、100%、98.66%、100%，香江电器寄予顺良发进行穿管拼装的加工费占香江电器穿管拼装费的比例离别为0、0、100%、100%。

换言之，上次呈报于今，香江电器创收近两成的主要产物花坛水管，仅有惟一客户TB。同期，香江电器该产物在供应端的采购，主要来自多年的合营方陈焕良成立的企业顺良发。

研究发现，香江电器与顺良发的合营风景还触及合营研发。

2.3 顺良流配合花坛水管产物研发，且香江电器的内管加工及穿管拼装亦由顺良发认真

据深主板首轮问询复兴，2020-2022年及2023年1-6月，香江电器参与了花坛水管产物的研发迭代的中枢经过。香江电器领有的考虑发明和实用新式专利，均在2014年至2018年间肯求。同期，顺良发实控东谈主陈焕良参与了水管布套的研发。基于产物技巧守秘筹商，香江电器是顺良发的惟一客户。

自2002年支配开动，香江电器为TB坐褥第一代花坛水管。截止2023年9月26日已迭代至第四代。其中2016年开动，香江电器先后为TB坐褥第三代、第四代花坛水管，研发参与方均包括香江电器、顺良发、TB。

据商场监督惩处局数据，顺良发成立于2016年5月5日。

即顺良发成立畴昔，开动与香江电器合营。

具体来看第三代花坛水管的研发合营安排。

据深主板首轮问询复兴，2016年，香江电器主动冷落TB升级水管性能，使用聚丙烯经纬编织线材质，由TB提供连商讨的外不雅草图。香江电器认真总体研发计算，盛嘉伦配合香江电器进行TPE配方研发、顺良流配合香江电器进行布套研发，香江电器平直向商场采购商讨组件，然后寄予顺良发进行内管加工、穿管拼装；香江电器计算商讨组件，将图纸提供给台州恒鑫阀业科技有限公司、玉环县宝路阀门厂，并平直向该两者采购商讨组件。

第四代花坛水管的研发合营安排中，香江电器认真总体研发计算，顺良流配合香江电器研发布套，香江电器平直向商场购买稳当条款的乳胶内管，然后寄予顺良发进行穿管拼装。

在第三代、第四代花坛水管产物研发经过中，TB提供的计算产生的专利归TB悉数；在产物终了经过中获取的专利归香江电器悉数；香江电器与供应商研发合营获取了发明专利、实用新式专利、外不雅计算专利，专利权包摄于香江电器；香江电器平直采购的材料或半制品对应的专利权归供应商悉数。

国度专利局数据透露，截止查询日2025年3月11日，顺良发名下均无授权专利，且无专利肯求纪录。

到2023年，顺良发实控东谈主新成立筹办主体，该企业与香江电器位于归拢个县城。

2.4 顺良发实控东谈主在香江电器的湖北香江厂区方位县新设筹办主体，公开信息称该主体制造智能园艺开垦制品

前述说起，2024年1-6月，香江电器对益雄工业的采购额，系对顺良发和益雄工业所作一起采购之总额。其中，顺良发由一双父子领有，而益雄工业由该名父亲全资领有。

据商场监督惩处局数据，截止查询日2025年3月11日，顺良发的鼓动为陈贵城、陈焕良。益雄工业成立于2023年2月7日，其惟一鼓动为陈焕良。截止查询日2025年3月11日，益雄工业成立于今，益雄工业的企业住所均位于湖北省黄冈市蕲春县漕河镇三码河村一组8号。

而前述说起，香江电器的湖北香江厂房，即位于湖北省黄冈市蕲春县李时珍医药工业园。

据舆图软件，截止查询日2025年3月11日，从湖北香江厂区西北门地址至益雄工业的公司住所，最快道路车程为18分钟。

此外，据公开平台于2024年1月2日发布的内容，“益雄智能园艺开垦制造风景”由益雄工业投资建造，2023年2月投产，11月份进规，坐褥制造的智能园艺开垦制品一起末端销往西洋国度。

概括来看，陈说期内，香江电器主要产物花坛水管孝敬近两成收入，且仅唯有别称TB，而该产物主要原材料及加工等，向主要供应商顺良发采购。自香江电器与客户TB合营二十余年，共坐褥了四代花坛水管。2016年顺良发成立，成立畴昔即成为香江电器的供应商；同庚，香江电器向TB主动冷落升级花坛水管产物，经过中顺良流配合花坛水管原材料的研发，并提供加工就业。

值得一提的是，香江电器称，其2023年及2024年1-6月向益雄工业主要采购纤维水管外衣。而这背后，2023年，顺良发实控东谈主在香江电器的湖北香江厂区方位县，新设一家筹办主体益雄工业，公开信息称益雄工业制造智能园艺开垦制品，末端销往西洋国度。