作家|中信建投期货研究发展部刘昊

本禀报完成期间|2025年2月21日

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当下南好意思天气及多边营业战略仍是影响豆系商品估值的贫穷成分，CBOT大豆近期宽幅轰动，新的引导恭候下周农业预测论坛禀报对新作好意思豆莳植面积的预估。跟着巴西丰产逐步已毕，后置卖压或压制CNF价钱证据，但在CBOT大豆仍是跌破莳植本钱线的布景下，测度下方空间有限。市集督察国内大豆近端供应偏紧与远端供应宽松领悟，但在远月时势尚未恢弘前，倾向计价近端偏紧叙事，豆粕单边与基差短期有望获取支握，预期差产生于中储粮大豆抛储。受压榨需求提振，豆一近期在高位轰动，3月后农户放开售粮、需求淡季等利空成分开释仍可能令价钱承压。此外，2025年东北地区可能莳植转基因大豆亦为豆一改日价钱走势增添不细目性。

风险教唆：阿根廷减产超预期；巴西运载超预期；特朗普关税战略超预期；国内到港战略变化超预期等。

近期海表里市集豆系商品价钱走势有所分化，市集在南好意思大豆上市与国内大豆近月到港偏紧中博弈。国外市集聚焦阿根廷天气与巴西大豆上市，2-3月是包括巴西南里奥格兰德州、阿根廷核心产区在内的南好意思南部大豆要害滋永远，南好意思降雨时势主导好意思盘走势，CBOT大豆在阿根廷降雨预告的变化中宽幅轰动。隔断当今，好意思豆自己的压榨和出口时势基本顺应市集预期，莫得为CBOT大豆带来新的驱动。2月农业预测论坛将于下周召开，对新季好意思豆莳植面积的预估有望产生预期差交往。当今市集预期2025年好意思豆莳植面积减少150-200万英亩，按50蒲/英亩的单产预估，蹂躏约1亿蒲的产量减量，假定其他神色保握不变，2025/26年度好意思豆期末库存将下降至3亿蒲以内，均衡表有望从宽松向偏紧飘浮，抬升CBOT大豆核心。

面前巴西农户售粮程度不朝上40%，跟着收割程度加速，因前期降雨过多而导致的后置卖压测度会在改日几周开释，给CNF报价带来一定压力。此外，巴西国度动力委员会决定从本年3月起，柴油中生物柴油的强制性掺混比例将保握在14%，而不是此前预期的15%，这测度会对巴西年度的大豆压榨酿成一些减量影响，不利于巴西国内大豆价钱走高。相应的，这部分压榨份额可能会转向出口，波折加多对外大豆供应，但这一战略后续仍可能发生变化。

尽管如斯，咱们联络本年巴西CNF报价后续下方空间可能有限。一方面，与旧年比拟，本年2月份CBOT大豆全体在1020-1080好意思分区间开动，相较旧年同期1130-1220好意思分下降了100多好意思分。这使得本年CNF报价难以跌至旧年2月5-50好意思分（3月船期）的水平。违抗，本年巴西CNF报价因CBOT大豆的下降而相较旧年走势更为强劲，举例3月船期在2月份的报价蹂躏在95-135好意思分，其余船期CNF报价也类似。另一方面，尽管近期特朗普商量对外营业战略的表态似乎“熄火”，但商量到短期内中好意思达成新的营业公约的可能性较低，在市集保商量税加征的预期下，巴西营业商仍专诚愿对中国督察挺价销售，直到新的字据标明中好意思营业关系出现本色性改善。

国内周度莫得边缘增量信息，市集依然督察大豆近端供应偏紧，远端供应宽松的领悟，且在远月时势尚未恢弘前，市集短期更倾向计价近端供应偏紧的事实，表征为近月基差与单边偏强以及M35价差高位轰动。咱们亦蹂躏督察上周周报中的判断，即除奴隶好意思盘波动外，03合约短期受供应偏紧影响测度保握偏强开动，预期差产生于储备大豆流入市集；05合约受近月题材影响奴隶高潮，交往策略上短线可礼聘逢低试多，但后续或仍受到二季度大王人大豆到港题材的压制。不外正如咱们在此前禀报中指出，05合约主要对应2-3月船期巴西大豆发运，面前已基本采购罢了，表示油厂采购本钱基本锁定，进而有望从本钱端予以05合约底部支握。

豆一方面，元宵节后下层购销基本复原，因国内近端大豆到港紧缺，03合约豆一豆二价差极为接近致使出现倒挂，同期收货于油粕价钱走强，近期国产大豆插足压榨好像获取可不雅利润，提振加工企业及营业商采购意愿，支握豆一偏强走势。此外，节后部分国储库点以及营业集团仍在收购，对区域现货价钱形成支握，但种种储备大豆亦补充市集供应。尽管近期受压榨需求提振，豆一走势偏强，但咱们联络3月后农户操办农资或放开售粮，访佛储备拍卖以及需求淡季等利空成分开释，后市供应压力依然存在。

2025年中央一号文献或在2月底发布，初步测度文献将督察饱读舞扩种油料作物联系表述，本年国内大豆产量测度稳中有增。不细目性在于市集近期辩论本年东北地区可能将有部分地皮用于莳植转基因大豆，莳植比例将影响国产大豆供应结构，若这一比例较大，则可能会导致豆一双应的交割品国产非转基因大豆产量显赫下降，这故意于年度级别豆一核心抬升，反之反是。

研究员：刘昊

期货交往研究从业信息：Z0021277